苏泊尔内销平稳增长,外销显著下滑

财经
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公司披露半年度业绩快报,22H1收入103.2亿元,同比-1.05%,归母净利润9.3亿元,同比7.77%;其中Q2收入47.1亿元,同比-11%,归母净利润3.9亿元,同比9.4%。

新兴渠道加速发展,外销需求显著下滑

分业务看,内销平稳增长,外销显著下滑。根据我们的拆分,22Q2国内收入+1%,其中线上+6%,线下-9%。二季度虽然在4-5月份受疫情和国内消费需求的影响增速有所放缓,但公司得益于线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构持续优化,在6.18大促上的表现较为优异,同比增长13.25%。

同时,在内销线上渠道方面,得益于兴趣电商的流量优势,公司在抖音平台上实现了快速增长,22Q2成交同比+217.64%。外销方面,由于主要客户为了更好的应对国际上不稳定的政治及经济局势,积极管理控制当地渠道存货水平,公司上半年出口业务在连续两年高速增长后有所下降,我们预计22Q2外销收入同比下滑较大。

销售结构优化提升利润水平,成本端有望持续改善利润方面,公司22Q2归母净利率为8.4%,同比+1.56pct,主要得益于渠道转型及销售结构优化,公司直营比例上升+高客单价产品销售情况较好,使毛利率得到改善,同口径相比,22H1综合毛利率同比提升2.95pct。22H1销售费用率同比+2.18pct;其中Q2销售费用率为18.54%,同比+7.14pct,主要由于公司为支持和实现营业规模的稳定增长,适当加大终端促销费用等营销资源投入。公司积极拓展抖音等新兴渠道,增加费用投入和品牌推广,推动新兴渠道销售收入增速迅速增长。公司在内部采取了积极的措施严格控制各项费用,22H1管理费用率、财务费用率同比共下降0.41pct。

此外,22H1货币资金整体收益、政府补助同比均有增加,对利润的增长产生积极的作用。从成本端看,目前原材料价格显著走低,下半年有望对公司利润做出正向贡献。

投资建议:公司短期受宏观环境的影响,单季度外销显著下降,内销得益于线上尤其是新兴渠道的贡献实现平稳增长。展望下半年,公司外销代工收入由于宏观环境的波动或将承压,内销在新兴渠道高增速的带动下有望继续向好;利润端,当前原材料价格下行,对公司利润或有一定的正向贡献;叠加公司直营比例上升及销售结构优化,利润端或将继续增长。根据公司的业绩快报,我们适当下调了外销代工的收入并上调了整体的毛利率,预计22-24年净利润为21.2、24.3、27.4亿元(前值为22.7、25.7、28.7亿元),对应估值分别为20.3x、17.7x、15.7x,维持“买入”评级。

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