恒顺醋业食醋行业龙头企业，食醋生产和销售稳居全国第一

7月4日，恒顺醋业发布公告，公司本次非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。

本次非公开发行募集资金将用于食醋、料酒、复合调味料等品的建设和扩产项目中，继续聚焦“醋、酒、酱”战略，产能提升有望持续受益行业集中度提升。调味品市场前景广阔，市场规模和企业数量持续扩容，但行业集中度较低，在近年原材料大幅上涨的背景下，行业分化加速，是公司加速扩大市场份额的战略窗口期。分品类看，1）我国是食醋生产和消费大国，行业已经基本从早期低价走量阶段向提质阶段转型，食醋企业为了顺应消费升级趋势，也在不断升级，向高端化发展。全国生产食醋的企业共计6,000家左右，专业从事食醋生产的企业有3,000多家，其中品牌企业产量仅占30%，大量食醋生产企业多以小作坊式企业为主，占比近70%。2）料酒是中式烹调的重要调味品，与食醋在原料和生产发酵技术上具有一定相似性。随着我国居民生活品质的提升，人们对食物的口味要求越来越高，我国料酒市场规模不断扩大。目前我国料酒市场处于快速发展阶段，产销量增长较快。我国约有1,000多家料酒生产企业，以中小型企业为主，区域性企业众多，由于各地饮食文化不同导致出现全国性龙头企业的几率下降。3）酱油类产品在我国调味品细分板块内具有绝对主导地位，也是渗透率最高、发展最成熟的子行业，市场局面一超多强，但行业CR3仅约21%，较日本48%的水平尚有一倍以上距离。4）复合调味料行业当前还处于发展阶段，是最具发展潜力的调味品细分赛道，竞争格局相对分散，2019年CR3约为13%，相较日本CR257%的水平而言集中度仍有较大提升空间，分品类上看，火锅底料和中式复合调味料是较热门的赛道。

突破产销瓶颈，跨品类发展顺应行业趋势，提升智能化生产、仓储水平。公司本次非公开发行，将有助于缓解现有产能瓶颈、丰富产品品类，抢占更多市场份额，不仅能充分满足产品的市场需求，还能促进公司规模化生产与资源利用率的提升，进一步达到降本增效的目的，提升市场竞争力。本次募投项目还将引入目前国内先进的食品生产技术与仓储设备，极大的优化了供应链，实现了生产、仓储、物流多系统的整合，最大程度发挥了运营效果，为公司带来新的业务增长机会。

投资建议：公司是食醋行业龙头企业，食醋生产和销售稳居全国第一。

我国调味品市场持续扩容，但集中度尚低，公司在“醋、酒、酱”的战略聚焦下，有望通过提高占有率+跨品类发展持续收益行业集中度提升趋势。预计公司2022-2024年EPS为0.16、0.23、0.26元，对应PE分别为76.1X、54.8X、46.8X，维持“增持”评级。